Ländergewichtungen im Portfolio
Lesezeit: ca. 5min (schnell), ca. 8min (langsam, @leveragegrinding 😛), glaub so 3min (@DonkeyInvestor 🙉)
In den letzten Tagen habe ich mir ein paar Gedanken wegen der Gewichtung von einigen Regionen in meinem Portfolio gemacht. Immer wieder wird heiß diskutiert wie stark man die USA, Europa, Asien und den Rest der Welt in seinem Portfolio gewichten sollte. Sollte man überhaupt "China-Aktien" haben oder wieviel USA-Anteil ist zu hoch?
Insbesondere wenn es um die Gewichtung von US-Konzernen geht wird heiß debattiert: für die einen ist eine Übergewichtung der US-Konzerne vollkommen in Ordnung, für die anderen ist es ein Klumpenrisiko. Im MSCI World ist die USA mit beispielsweise 60% gewichtet. Deswegen werden in der klassischen 70/30 Strategie neben einem MSCI World ETF auch gern ein Emerging Markets ETF hinzufügt. Noch komplexer wird es wenn man einen Europa ETF auf den STOXX Europe 600 dazunimmt.
Etwas was in der Debatte aber selten eine Rolle spielt ist die Tatsache, dass diese Gewichtung nur die Herkunftsländer der Aktiengesellschaften widerspiegelt. Konzerne wie Apple $AAPL (+1,48 %) , Microsoft $MSFT (+0,63 %) oder Google $GOOGL (-1,64 %) sind zwar auf dem Papier US-Konzerne, erzielen ihre Umsätze aber weltweit. Eine LVMH $MC (+1,76 %) ist zwar aus Europa, erzielt einen Großteil ihrer Umsätze aber in Nordamerika und Asien. Toyota $7203 (+0,58 %) kommt zwar aus Japan, erzielt aber weltweit Umsätze.
Ich denke ihr erkennt das Problem: wichtig um einen Eindruck des eigenen regionalen Exposures zu bekommen sind nicht die Herkunftsländer eurer Aktien sondern vielmehr die Frage wo die Umsätze erzielt werden. Dieser Frage wollte ich speziell bei meinem Portfolio auf die Spur gehen.
Bestandsaufnahme
In meinem persönlichen Portfolio sieht die Verteilung der Einzelpositionsgrößen (Stand 24. Mai 2023) genau so aus:
19,3% Apple $AAPL (+1,48 %)
11,1% Costco $COST (-0,77 %)
9,9% Allianz $ALV (-0,24 %)
9,5% VICI $VICI (+0,47 %)
8,3% United Health $UNH (-2,34 %)
5,6% Microsoft $MSFT (+0,63 %)
5,4% Visa $V (-0,2 %)
4,4% KLA-Tencor $KLAC (-0,82 %)
4,1% BJ's Wholesale Club $BJ
4,0% Starbucks $SBUX (-0,3 %)
3,4% Paychex $PAYX (-0,36 %)
3,3% DEFAMA $DEF (+0 %)
3,1% Air Products & Chemicals $APD (+1,3 %)
2,9% Rio Tinto $RIO (-0,06 %)
2,7% McDonald's $MCD (+0,69 %)
1,4% Greencoat UK Wind💚 $UKW (-2,54 %)
0,5% Coca Cola $KO (-0,52 %)
Das entspricht einer Gewichtung von 81,4% USA und 18,6% Europa. Wohlgemerkt entspricht diese Gewichtung einer Gewichtung nach Herkunftsländern der Unternehmen. Habe ich also ein riesiges Klumpenrisiko was die USA angeht? Zudem befindet sich keinerlei asiatische Aktie in meinem Depot.
Nun habe ich mir (in schweißtreibender Manier) die Mühe gemacht alle Jahresberichte der 17 Unternehmen auf den entsprechenden Investor Relations Seiten durchzulesen. Teilweise werden hier die Umsätze nach Regionen aufgeschlüsselt. Leider zeigt sich, dass hier natürlich nicht jedes Unternehmen dieselbe Aufschlüsselung betreibt. Beispielsweise gliedert Apple seine Umsätze in [1] nach Americas, Europe, Greater China, Japan und Rest of Asia Pacific auf. Anders verhält es sich bei Visa, wo in [2] der Umsatz nur nach U.S. und International aufgegliedert wird.
Nach langem Hin und Her habe ich mich schließlich entschlossen in die Regionen Nordamerika, Europa und Asien & Rest der Welt aufzugliedern. Nordamerika umfasst dabei die USA, Kanada und Mexiko. Europa ist das europäische Festland und Großbritannien. In der letzten Kategorie befinden sich dann China, Japan, Südkorea, Australien und alles andere.
So gut wie jedes Unternehmen gibt den Anteil des Umsatzes an, der in den USA erzielt wird. Wie am Beispiel Visa erwähnt nützt das nicht zwingend um den Anteil am Umsatz für Europa und Asien rauszufinden wenn nach dem Prinzip "USA und der Rest der Welt" reported wird.Teilweise musste ich also Werte mit einem "good guess" schätzen. Hierbei halfen mir kleinere Recherchen im Netz. Wichtig ist hierbei auch nicht die letzte Nachkommastelle sondern vielmehr eine korrekte Größenordnung der Umsatzverteilung.
Ergebnis
Bevor ich das Ergebnis meiner Analyse präsentiere möchte ich noch kurz ein paar Worte zu der Methodik verlieren. Die Umsatzanteile der einzelnen Unternehmen gehen in meiner Berechnung gewichtet nach Portfolio-Anteil ein.
Beispiel: Apple hat 19,3% Gewichtung in meinem Portfolio und macht 18,8% seiner Umsätze in Europa. Der 18,8 prozentige Europa-Anteil geht dann gewichtet mit 19,3% in meine Berechnung ein. Apple sorgt also für einen etwa 3,6% Europa-Anteil in meinem Portfolio.
Ohne große Umschweife hier das Ergebnis der gewichteten Umsatzverteilung nach Regionen in meinem persönlichen Portfolio:
56% Nordamerika | 24% Europa | 20% Asien & Rest der Welt
Die Differenz zu den Ländergewichtungen in meinem Portfolio sind demnach:
-25,4% Nordamerika | +5,4% Europa | +20% Asien & Rest der Welt
Trotz einer 81,4% Gewichtung der USA in meinem Portfolio werden nur 56% der Umsätze in Nordamerika erzielt und das obwohl ich echte USA-pure-plays wie VICI und BJ's Wholesale, die 100% ihrer Umsätze in den USA erzielen, hoch gewichtet im Portfolio habe. Der Europa-Anteil ist um etwa 5% größer als es die Herkunftsländer meiner Unternehmen vermuten lassen würden und trotz keinem einzigen asiatischen Unternehmen in meinem Depot werden 20% der gewichteten Umsätze in Asien und dem Rest der Welt erzielt.
Fazit
Diversifikation nach Ländern ist wichtig. Meiner Meinung nach wird aber viel zu sehr auf die Herkunftsländer geschaut anstatt wirklich zu beachten wo eigentlich die Umsätze der Unternehmen erzielt werden. Leider gibt es keine schnelle Methode dies herauszufinden. Der Weg über die einzelnen Investor Relations Seiten der Unternehmen ist mühselig und trotzdem lückenhaft. Hier würde ich mir bei einigen Unternehmen eine größere Transparenz wünschen. Vorbildlich waren hier vor allem Apple und KLA-Tencor.
Zu beachten gilt neben dem reinen "Umsatz-Risiko" natürlich immer noch das politische- bzw. regulatorische Risiko. Ich kann mit der Umsatzverteilung in meinem Portfolio ruhig schlafen auch wenn es für andere vielleicht ein Albtraum wäre.
Was ist eure Meinung dazu?
Quellen:
[1] Apple Financial Report 2022: https://annualreport.stocklight.com/nasdaq/aapl/221338448.pdf
[2] Visa Financial Report 2022: https://s29.q4cdn.com/385744025/files/doc_downloads/2022/Visa-Inc-Fiscal-2022-Annual-Report.pdf
