Most of us know it: Finfluencer Jürgen smiles beatifically into the camera and repeats how nice it is that Tesla has fallen by 10%. "I'm buying more now and am happy about the favorable entry price". Happy about falling prices? Looking at your personal portfolio may not really make you happy at the moment. This post is precisely about psychological factors in investing. It will not be about the "hard facts" such as P/E ratios, growth or margins, but rather a short excursion into human behavior. The result will hopefully be a deeper understanding of why share prices seem to rise and fall irrationally time and again and how we can respond to this. This article is by no means intended to suggest "all-in shares" or "just carry on like this"; rather, it is about an examination of the reasons for certain behaviors of people on the stock market.
First of all, we will look at how people act subconsciously - detached from the stock market. Then we will look at the whole thing in relation to the stock market and in the last section we will look at possible strategies based on this knowledge. Please note that this is a very long post, so take your time and get yourself a coffee.
(I) Behavioral psychology
"The worst and most widespread disease that afflicts us all, our literature, our education, our behavior towards one another, is the unhealthy preoccupation with appearances." - Walt Whitman, US-American poet [3]
>>Fear<<
We humans are fear-driven creatures. This is evolutionary. Back when we lived in caves and hunted mammoths, every potential mistake was DEADLY. If you didn't look down once, tripped over a tree root and your leg was broken. In those days, an injury that would have cost us our lives. As a result, we are evolutionarily conditioned to be careful. To exaggerate a little: yesterday's scaredy-cats are our ancestors. This behavior has been subliminally cemented in us without us being aware of it. For some people it is obvious, while for others it is only subconsciously present. Nowadays, most decisions are rarely a matter of life and death. Nevertheless, our anxiety/caution is reflected in everyday situations. A classic example is buying a used car: "Should I really buy this? Isn't it too expensive? Who knows if there isn't a hidden defect? What if I buy it and two months later I have to go to the garage and I'm faced with a bill of thousands of euros? Without a 3-year warranty, I'll definitely take it!" The subconscious fear of making the wrong decision has ensured that the used car dealer not only gets rid of the car but can also sell an expensive warranty.
>>herd urge<<
Genauso tief wie die Angst ist in uns das soziale Miteinander und vor allem das Zugehörigkeitsgefühl verwurzelt. Als wir noch in Stämmen und Sippen lebten, waren wir auf die Zugehörigkeit zu einer Gruppe angewiesen. Denn nur zusammen konnte man es schaffen den Nachwuchs großzuziehen, genug Nahrung zu beschaffen und sich auch noch gegen äußere Einflüsse zu verteidigen. Das spannt dann den Bogen zurück zur Angst: einer der schlimmsten Ängste, die wir haben ist von unserem sozialen Gefüge verstoßen zu werden. Sei es die eigene Familie, sei es der eigene Freundeskreis oder die Arbeitskollegen. Dies mündet dann darin, dass wir unterbewusst viele Entscheidungen so treffen, dass sie konform zu der Mehrheitsmeinung in unserem sozialen Gefüge ist. Dieses Phänomen ist auch als Herdendrang bekannt. So wie ein Zebra, dass beim Angriff eines Hyänenrudels nicht nach links rennt, wenn die restliche Zebra-Herde nach rechts rennt. Das mag zwar Ausdruck von individueller Verhaltensweise sein, endet aber für das Zebra höchstwahrscheinlich tödlich.
>>framing<<
We also need to realize that as humans we not only react to WHAT is said but also HOW something is said. I'm not talking about arguments with your partner or the well-known phrases "as it goes in the forest, so it comes out". Rather, it's about the specific choice of words. The choice of words alone puts information into a certain context. Words evoke associations and emotions. This whole effect is further intensified when it comes to supposedly existential news. An example of this:
"In an experiment, two groups were each presented with a 60-word story. Both texts described the rising crime rate in a city in the same way. The only difference - one spoke of a "lurking beast" and the other of a "spreading virus"."[1]
The so-called "framing" is crucial here. If crime is described as a "beast", people tend to associate it with "fighting" or "killing", which led to participants in the first group increasingly speaking out in favor of fighting crime harder with more police and harsher punishments. The participants in the second group, to whom crime was described as a "virus", now argued - also on the basis of the same facts in the text - in favor of taking better preventive measures against crime. This is mainly because people tend to associate the word "virus" with a disease and the best way to prevent this is through appropriate preventative measures. This is one of countless examples of how framing can influence our decisions and ways of thinking. Talk of "unending streams of refugees" produces images of floods, inundation, hardship and misery in our minds and triggers certain emotions and reflexes, whereby one of the strongest emotions we can feel as humans is, of course, fear.
>>anchor<<
Another interesting aspect is the so-called "anchoring". The following small example illustrates this: your favorite drink in the supermarket around the corner costs €1. If this price is now increased to €2, we perceive this as expensive as we still have the price of €1/drink "anchored" in our memory. A person who has never seen or bought this drink in the supermarket before may not perceive the price of €2 as expensive because this person lacks the "anchor". For example, it has been proven that in a price negotiation, the first number in the room has the greatest influence on the final result, even if this number does not have much to do with the actual price. Behavioral psychologist Dan Ariely conducted the following experiment: "He had students write down the last two digits of their social security number. They were then asked to indicate how much they were prepared to spend on a bottle of wine. The astonishing result: the students whose social security numbers had high final digits were prepared to spend an average of almost 28 dollars - those with low digits only 9 dollars. The social security numbers were an anchor for the students, they influenced how much or little they wanted to pay - even though the numbers had nothing to do with the wine." [2]
This is of course an extreme example, but it illustrates how we subconsciously set anchors that influence our decisions.
>>confirmation bias<<
As humans, we find it difficult to revise our own opinions. Once I am a big supporter of something, I find it all the more difficult to revise this opinion afterwards. If we then express our opinion to outsiders, I find it even more difficult, because admitting that I was wrong would have a negative impact on my public image and thus entail possible risks (see fear & herd mentality). Instead, we subconsciously keep looking for confirmation of our own opinion and ignore the facts that speak against it. This is the so-called "confirmation bias" or, less sexily, "confirmation error". This has been proven in numerous studies. Every confirmation of our opinion, no matter how small, is a blessing for us and we react with a typical "I told you so" or "see, I've always known". Possible other opinions, on the other hand, are ignored, dismissed as unimportant or the competence of the source is questioned. Expressed formally and abstractly, this means that an initial hypothesis is not rejected even though facts and observations speak in favor of rejecting it.
(II) Behavioral psychology and the stock market
"An abnormal reaction to an abnormal situation is normal behavior." - Viktor Frankl Austrian neurologist and psychiatrist [3]
Why all the psychology now? What does this have to do with shares and the stock market? The answer is simple: prices on the stock market are MAN-MADE and have nothing to do with any kind of "fair value". Even if there are now fully automated algorithms that buy shares in Asia in fractions of a second and then sell them in the USA, this algorithm is ultimately still based on people's ideas of when something is valuable and when it is not; every algorithm was developed and implemented by a (more or less) clever person at some point. Even new technologies such as AI-based action essentially only imitate human behavior by "learning" how we humans would have behaved optimally in the past. Consciously or subconsciously, the price of a security/asset depends on our idea of a "fair" value. Since this is subjective, there are price movements on the stock market in the first place. We will now take a closer look at the topics of fear, herd mentality, framing, anchoring and confirmation bias in the context of the stock market.
>>fear<<
Gerade in diesen Zeiten schauen wir quasi stündlich auf das Depot nur um dann zu sehen, dass unser Depot schon wieder 2.36% im Minus ist und das ist nun schon der fünfte Tag in Folge mit einem Minus. Plötzlich tauchen unsere Ängste auf: "Wird jetzt alles zusammenbrechen?" oder "Wieviel Geld werde ich noch verlieren?". Das dies komplett normal und menschlich ist, sollte jedem bewusst sein. Das heißt aber nicht, dass diese Angst unbedingt gerechtfertigt oder rational ist. Oftmals wecken solche Situationen in uns den - aus frühmenschlicher Entwicklung stammenden - Fluchtreflex. Bloß schnell alles verkaufen, um Verluste in Grenzen zu halten. Das was durch den Verkauf an Geld reinkommt ist ja sicher auf dem Konto.
>>herd urge<<
Setzt nun bei immer mehr Menschen dieser Fluchtreflex ein und sie verkaufen ihre Assets, so senkt das den Preis des Assets (Angebot übertrifft Nachfrage) und wir sehen noch größere Verluste im Depot. Jetzt verkaufen also alle? Dann werde ich lieber auch noch schnell verkaufen bevor es zu spät ist! Man will ja schließlich nicht der letzte Idiot sein, der dann auf diesen ganzen blöden Aktien sitzt und dann schließlich alles verliert.
Genauso groß wie die Angst vor Verlusten kann aber auch die Angst sein etwas zu verpassen. Wenn in deinem Umfeld jeder von der neuen Superaktie spricht, die ihnen schon 8.000% Rendite gebracht hat, so möchtest du doch nicht der einzige Depp sein, der nicht in die Superaktie investiert ist. Beispiele für solches Verhalten sind die Dotcom-Blase 2001, der Börsengang der Deutschen Telekom oder unser aller Liebling Wirecard. Hier wurde blind, gehyped und ohne viel Kenntnis gekauft, gekauft, gekauft und nochmals gekauft, einfach weil jeder zu der Zeit gekauft hat und es zu verlockend war an den vermeintlichen Kursgewinnen mitzuverdienen. Das Ende der Geschichten dürfte allen bekannt sein.
>>framing<<
Hat sich eigentlich schon mal einer von euch gefragt wieso fallende Kurse oftmals in rot und steigende Kurse mit grün angezeigt werden? Was banal klingen mag hat aber schon Auswirkungen auf unsere Interpretation. Rot wird allgemein als Warnfarbe oder Signalfarbe genutzt. Nicht umsonst sind viele Verbotsschilder oder Stopp-Schilder im Straßenverkehr rot. Eine rote Ampel ist das Signal anzuhalten und nicht über die Straße zu gehen. Das oftmals zitierte "Überschreiten der rote Linie" der Tropfen, der das Fass zum überlaufen bringen würde. Grün ist die Farbe der Hoffnung. Im Frühling erwacht das Leben, alles wächst und gedeit; es wird grün. Die grüne Ampel ein Signal für risikoloses Überqueren der Straße.
Unterbewusst intepretieren wir also rote Kurse als "schlecht", "Warnung" oder als "Stopp-Signal"; grüne Kurse hingegen sind "freundlich", "wachsend", "risikolos" und "hoffnungsvoll". Wo wird es uns also leichter fallen mit gutem Gewissen zu investieren?
Das ist nur ein Beispiel von vielen, die uns unterbewusst in unserer Stimmung und Verhalten beeinflussen können. Nachrichten wie "das große Blutbad an der Börse" oder "Student verzockt 10.000€ an der Börse" weckt eben gewisse Assoziationen ins uns. Die Börse wird mit einem Amoklauf assoziiert und Leute, die Aktien haben, sind Roulette-Spieler, welche schon bald ihr ganzes Geld verzocken werden.
>>anchoring<<
Der wohl einleuchtendste Beispiel für ankern im Kontext Aktien ist der Preis einer Aktie. Wir sehen den aktuellen Preis und überlegen ob wir kaufen, verkaufen oder halten (falls wir die Aktie schon besitzen).
Kaufen wir die Aktie, so ist unser "Anker" der Einstiegskurs und dieser "verankert" sich in unserem zukünftigem Handeln. Steigt der Preis der Aktie mit der Zeit, weil die Unternehmensaussichten sehr gut sind und das Unternehmen konstant abliefert, so freuen wir uns natürlich. Aber wollen wir eventuell noch mehr Aktien kaufen? Oftmals scheuen wir uns davor, weil wir eben unseren persönlichen Einstiegspreis im Kopf haben und vernachlässigen dabei, dass das Unternehmen in der Zeit zum Beispiel mehr Geld als geplant verdient hat
oder höhere Dividenden ausschüttet. Wir verpassen die Chance auf mehr Aktien, weil unser Anker uns hemmt nachzukaufen. Es kann aber auch genau das Umgekehrte passieren: die Aktie sinkt und wir verkaufen nicht weil wir unseren Anker im Kopf haben und warten wollen bis der Preis zumindest wieder nah bei unserem Anker ist. Wir schaffen es also oftmals nicht uns von unserem Anker zu lösen und objektiv zu entscheiden ob etwas gekauft, verkauft oder gehalten werden sollte.
>>confirmation bias<<
Beispiele für den confirmation bias in der Aktienwelt gibt es genug. Hier ein vielleicht etwas unterhaltsameres:
Jürgen kauft - überlegt oder unüberlegt sei erstmal dahingestellt - eine Aktie vom Unternehmen "HYPE" zum Preis von 100€. Die Aktie steigt im nächsten Jahr auf 1.000€. Jürgen freut sich, Sätze wie "ich habe es doch gesagt" oder "das Ding war totsicher" fallen und er träumt schon von einer eigenen Insel in den Malediven, da sich die Entwicklung ja logischerweise fortsetzen wird. Nun tauchen negative Nachrichten um "HYPE" auf. Die Aktie beginnt zu fallen, aber Jürgen hält alles bloß für kurzfristige Kursschwankungen. Nach einem weiteren Jahr schlechterer Meldungen ist die Aktie nur noch 500€ wert. Jürgen spricht nun von "unglaublichen Potenzial nach oben" schließlich stand die Aktie ja schon bei 1.000€. Eines Tages wird der CEO Holger von "HYPE" entlassen weil er Firmengelder veruntreut hat. Die Aktie fällt auf 100€. Doch Jürgen nutzt die Chance und kauft eine weitere Aktie für diese 100€ (ankern lässt grüßen). Das Potenzial von 1.000€ ist ja immer noch da und von dem Fehlverhalten einer einzelnen Person lässt sich ja nicht auf das ganze Unternehmen HYPE schließen.
Ihr ahnt sicherlich wie diese Geschichte weitergehen könnte. Der (potenzielle) Fehler von Jürgen lag im Festhalten an seiner ursprünglichen Investment-Hypothese: "HYPE ist ein gutes Unternehmen". Nach anfänglichen Bestätigungen dieser Hypothese in Form von steigenden Aktienkursen, gelang es ihm aber nicht mehr einen neutralen Blick auf HYPE zu richten und zu einer neuen Bewertung seiner Hypothese zu kommen. Dazu hätte er seine ursprüngliche Hypothese korrigieren müssen, was aber - wie bereits erwähnt - deutlich schwieriger ist als einfach an seiner ursprünglichen Hypothese festzuhalten. Stattdessen hat er nach Bestätigung für den Kauf gesucht und die positiven Aspekte (Kurspotenzial, bisherige Kursgewinne) übergewichtet und die negativen Aspekte (negative Meldungen, CEO wird entlassen) entweder untergewichtet bzw. sogar komplett ignoriert.
(III) Lösungsvorschläge
„Ein Leben ohne Risiko ist keines.“ - Franz Porzsolt, deutscher Arzt [4]
Zum Schluss möchte ich noch einige Möglichkeiten vorstellen, wie man versuchen kann sich dem Ganzen etwas zu entziehen.
>>fear<<
Das Motiv für einen Kauf oder Verkauf sollte nie Angst sein. Habe keine Panik, wenn die Kurse mal für längere Zeit fallen, aber kaufe auch nicht einfach deswegen weil die Kurse gerade steigen. Das ist leicht gesagt, aber wie kann man das erreichen? Das mag für jeden anders sein, aber mir persönlich hat es enorm geholfen, mir immer bewusst zu sein warum ich etwas kaufe oder verkaufe. Dabei darf die Begründung für den Kauf bzw. Verkauf nie exklusiv "steigende Kurse" bzw. "fallende Kurse" sein. Das Motiv "steigende Kurse" schließt auf die Angst durch nicht-kaufen etwas zu verpassen und das Motiv "fallender Kurs" auf Angst vor Verlusten. Gleichwohl muss der Kurs natürlich bei der Kauf- oder Verkaufsentscheidung als einer von vielen Aspekten einbezogen werden. Dafür ist es meiner Meinung nach wichtig die Kennzahlen eines Unternehmens zu kennen um ein besseres Gespür zu bekommen was "günstige" oder "teure" Kurse sind.
>>herd urge<<
Never buy or sell because that's what the majority of people do. If you want to buy an asset, be aware of WHY you want to buy it and think about a fair price; in other words, formulate your personal investment hypothesis. If you want to sell, think carefully about why you want to sell. Just because there is a lot of selling at the moment and prices are falling does not automatically make the original investment hypothesis wrong. If nothing has changed fundamentally, there is no reason to change your own investment hypothesis. If something has changed fundamentally, you have to re-evaluate whether the investment can/should be maintained/expanded/exited under the current conditions.
>>framing<<
Das Framing durch Wortwahl und optische Darstellungen in Nachrichten, Aktienkursen oder Expertenmeinungen lässt sich kaum vermeiden, denn es wirkt auf uns in den meisten Fällen unterbewusst. Man kann nur versuchen sich dessen etwas mehr bewusst zu werden. Wenn jemand die Börse mit einem Casino vergleicht überlege dir ob dieser Vergleich wirklich Sinn ergibt oder ob es hier fundamentale Unterschiede gibt. Alleine das Nachdenken darüber wird dich schon weiterbringen.
Wir können das framing aber auch positiv einsetzen in dem wir passende Analogien heranziehen und somit unser Investment in einen positiven Rahmen (frame) setzen. Ein einfaches Beispiel: du bist überzeugt, dass dein Haus 500.000€ wert ist und der Nachbar verkauft sein baugleiches Haus heute für 450.000€. Du gehst heute ins Casino mit 500.000€ und gehst mit 450.000€ nach Hause. In welchem der beiden Fälle hast du wirklich 50.000€ verloren und in welchem Fall handelt es sich nicht um "echte" Verluste?
>>anchor<<
Lasse dich nie von deinem Einstiegspreis bei einem Investment blenden. Überlege dir in regelmäßigen Abständen ergebnisoffen(!) ob sich deine Investment-Hypothese geändert hat. Ist dein Einstiegpreis günstig und die Aktie steigt, so schaue in regelmäßigen Abständen ob sich etwas an deiner Hypothese geändert hat. Hat sie sich zum positiven geändert kannst du trotz der höheren Preise nachkaufen, obwohl das unseren Einstiegspreis - also unseren Anker - nach oben schiebt. Hat sich etwas Fundamentales zum Negativen entwickelt, so wäge ab inwieweit das deine Hypothese beeinträchtigt und entscheide dann was du machst. Bist du der Meinung, dass sich etwas so zum negativen geändert hat, dass deine Hypothese nicht mehr Stand hält, so ziehe auch einen Verkauf in Betracht. Auch hier könnte unserer Anker uns davon abhalten, denn wir sehen ja wie weit der aktuelle Kurs noch über unserem Anker liegt.
Genauso sollten wir aber auch bei Kursverlusten handeln. Ist der aktuelle Kurs niedriger als unserer Anker, so heißt es nicht automatisch verkaufen oder nachkaufen. Zudem sollte man nie den Fehler machen eine Aktie solange zu halten bis ein Kursverlust wieder ausgeglichen ist (zurück zum Anker). Der Plan diese dann am breakeven-point zu verkaufen ist meistens keine gute Idee. Die Telekom-Aktionäre der ersten Jahre warten schon über 20 Jahre auf diesen Punkt (von Dividendenzahlungen mal abgesehen).
>>confirmation bias<<
To avoid always trying to confirm ourselves, we can apply a method that goes back to the philosopher and philosopher of science Karl Popper [6]: never try to confirm your own thesis, but try to show that your own thesis is wrong.
So if I am convinced that a company is growing and therefore becoming more valuable, don't try to use your research to show that the company will grow. Ideally, you yourself are already convinced of this. Instead, try to convince yourself that the company is not growing. If you don't succeed, your thesis that the company is growing is indirectly confirmed.
I hope I have been able to give you a little insight into this topic. Of course, these topics should not be considered separately and individually, but in conjunction with each other.
Sources:
[1] Zeitjung: https://www.zeitjung.de/framing-was-ist-das/
[2] Impulse: https://www.impulse.de/management/marketing/ankereffekt/7376303.html
[3] Famous quotes: https://beruhmte-zitate.de/themen/verhalten/
[4] Brandeins: https://www.brandeins.de/magazine/brand-eins-wirtschaftsmagazin/2015/maschinen/ein-leben-ohne-risiko-ist-keines
[5] Wikipedia: https://en.wikipedia.org/wiki/Confirmation_bias
[6] Wikipedia: https://de.wikipedia.org/wiki/Karl_Popper
