Aktienanalyse

1 Kurzüberblick

2 Einleitung

3 Geschäftsbereiche

4 Geschäftszahlen

5 Letzte Quartalszahlen

6 Holdingstruktur

7 Bewertung

8 Fazit

9 Ankündigung

10 Quellen

Kurzüberblick

Marktkapitalisierung: 2,29 Milliarden Zloty

KGV/KGVE: 25/19

Annualisierte Rendite: 45,67 % p.a

Analysten-Rating: Kaufen

Einleitung

cyber_Folks $CBF (+1,38 %) ist ein polnisches Technologieunternehmen, das sich auf das Hosting von Webseiten, die Registrierung und den Handel von Domains spezialisiert hat. Gegründet wurde cyber_Folks im Jahre 1999 von Jakub Dwernicki. Durch große Beteiligungen an Vercom $VRC (+0,26 %) und Shoper entwickelt cyber_Folks zudem ein großes Ökosystem für viele unterschiedliche Bereiche. Die Beteiligung an Shoper $SHO (+1,72 %) ist in den meisten Geschäftszahlen aber noch nicht eingerechnet, weil sie erst Ende November 2024 verkündet wurde.

Geschäftsbereiche

https://investors.cyberfolks.pl/

Der größte Teil der Umsätze generiert cyber_Folks aus ihrem Hosting-Geschäft. Im Geschäftsjahr 2024 zählte man ca. 220.000 Kunden (2023: 220.000 Kunden). Der Fokus liegt laut eigenen Angaben auf E-Commerce-Kunden.

Der wichtigste Markt ist Polen, aber auch in Kroatien und Rumänien erreichte man eine starke Marktposition. Strategisch möchte das Unternehmen weiter in eher osteuropäische Länder expandieren (Tschechien, Ungarn, Österreich, usw.), um zukünftiges nachhaltiges Wachstum zu ermöglichen.

Aktuell beträgt der durchschnittliche Umsatz pro Kunde (ARPU) in den letzten 12 Monaten 477 Zloty. Vor einem Jahr betrug er noch 350 Zloty. Der Trend zeigt also nach oben.

Im Domaingeschäft liegt der ARPU lediglich bei 89 Zloty. Ein positiver Trend ist hier ebenfalls zu erkennen. Im Vergleich zum Vorjahr schrumpfte aber die Anzahl der Domains um 7 % auf 365.000.

Unter VAS sind noch andere, relativ irrelevante Zusatzdienste wie z.B. Tools für SEO-Maßnahmen zusammengefasst, die jedoch für diese Analyse von untergeordneter Bedeutung sind.

Geschäftszahlen (ohne Shoper)

https://www.google.com/finance/quote/CBF:WSE?hl=de

In den letzten 20 Jahren wuchs der Umsatz mit durchschnittlich beeindruckenden 40 % pro Jahr (Vercom eingerechnet). Im abgeschlossenen Geschäftsjahr betrug der Umsatz 657 Millionen Zloty, von denen cyber_Folks selbst nur 160 Millionen ausmachte (24 %). Der restliche Umsatz kommt allein durch die Beteiligung an Vercom.

Das eigene Geschäft ist aber immerhin doppelt so profitabel wie Vercom mit einer adjustierten EBITDA-Marge von 44,7 %. Der Umsatz stieg um 14 %, eine Beschleunigung um 1 Prozentpunkt im Vergleich zu 2023.

https://investors.cyberfolks.pl/

Trotz vieler Übernahmen halten sich die Schulden von cyber_Folks in Grenzen. Das Verhältnis von Nettoschulden und adjustiertem EBITDA liegt mit 2,1 im gesunden Bereich. Im letzten Jahr wurden außerdem 28 Millionen Zloty in Form von Aktienrückkäufen und Dividendenausschüttungen an die Aktionäre ausgeschüttet. Die Dividendenrendite beträgt 1,2 % und die Ausschüttungsquote ca. 40 % des EBITs.

Letzte Geschäftszahlen

Der Umsatz stieg im ersten Quartal 2025 einschließlich Vercom und Shoper um 32 % auf 191 Millionen Zloty. Das adjustierte EBITDA wuchs überproportional um 55 % auf 62 Millionen Zloty (Marge: 32 %).

Der Umsatz von nur cyber_Folks stieg konstant um 14 %. Die adjustierte EBITDA-Marge stieg auf 49 %. Angaben zum tatsächlichen Gewinn werden leider nicht für das 1. Quartal veröffentlicht.

Holdingstruktur

https://investors.cyberfolks.pl/

Jacek Duch: Vorsitzender des Aufsichtsrats von cyber_Folks

Jakub Dwernicki: Gründer und CEO

Robert Dwernicki: keine spezifischen Informationen gefunden

TFI Allianz Polska: Investmentfondsunternehmen

Vienna PTE: Pensionsfondsmanager

PTE Allianz Polska: Beteiligung durch polnische Pensionsfonds

Disclaimer

Das hier ist keine Anlageberatung. Es handelt sich um persönliche Einschätzungen, die keine professionelle Beratung ersetzen können. Die detaillierte und vollständige Aktienanalyse findest du auf meinem kostenlosen Substack (Link im Profil).

Bewertung

Aufgrund der neuen Beteiligung an Shoper und dem Fokus auf strategische Übernahmen ist ein DCF-Modell leider nur bedingt aussagekräftig. Das KGV liegt momentan bei 25, das KGVE bei 19 und das KUVE bei 3,3. Das liegt ungefähr im historischen Durchschnitt. Bei dem Vergleich zu Vercom fällt auf, dass allein Vercom mit einem KGVE von 26 und KUVE von 5,25 interessanterweise teurer wirkt. Im Vergleich zu Shoper zeichnet sich ein ähnliches Bild ab.

Fazit

Für mich bleibt das Firmengeflecht von cyber_Folks und Vercom undurchsichtig.

Am relevantesten für den Aktienkurs von cyber_Folks ist sicherlich aber Vercom. Mir leuchtet daher nicht ein, warum man nicht direkt eine Investition in Vercom erwägt, statt indirekt über cyber_Folks.

Eine empfehlenswerte Analyse von Vercom habe ich übrigens vor zwei Wochen veröffentlicht.

Als internationaler Investor gestaltet es sich leider sowieso schwierig unbekanntere Aktien wie cyber_Folks zu verstehen und aktiv zu verfolgen. Dazu kommt auch noch die Sprachbarriere. Zwar sind die Geschäftsberichte zum Teil auf Englisch, aber Earnings Calls und Hauptversammlungen primär auf Polnisch.

Ankündigung

Um die Qualität meiner Aktienanalysen weiter zu gewährleisten, werde ich mein ursprüngliches Ziel, jede Woche einen Beitrag zu veröffentlichen, nach über zwei Monaten aufgeben. Besonders in den nächsten Monaten sind Analysen zu spannenden Unternehmen geplant, bei denen ich für Research mehr Zeit brauche. Daher erscheint vorerst alle zwei Wochen ein Beitrag.

Quelle

https://investors.cyberfolks.pl/

Gliederung

Kurzüberblick

Einleitung

Geschäftsbereiche

Geschäftszahlen

Letzte Quartalszahlen

Holdingstruktur

Bewertung

Fazit

Quellen

Kurzüberblick

Marktkapitalisierung: 2,68 Milliarden Złoty

KGV/KGVE: 34/28

Annualisierte Rendite: 22,74 % p.a.

Analysten-Rating: Kaufen

Einleitung

Vercom $VRC (+0,26 %) ist ein polnisches Unternehmen, das sich auf Kommunikationsplattformen (CPaaS) spezialisiert hat. Unternehmen nutzen Vercoms Lösungen, um in Kontakt mit ihren Kunden zu treten. Konkret wird Kommunikation zwischen Unternehmen und Kunden automatisiert und skalierbar gemacht. Das Ganze funktioniert über die gängigen Kommunikationskanäle (E-Mail, SMS, Push-Benachrichtigungen).

Vercom wurde 2005 von Jakub Dwernicki, Adam Lewkowicz und Krzysztof Szyszka gegründet. Während Jakub Dwernicki zu cyber_Folks und Shoper gewechselt ist, wurde Krzysztof Szyszka CEO und Adam Lewkowicz CTO.

2020 erlangte man schlussendlich eine führende Marktstellung in Osteuropa. Ein Jahr später fand der erfolgreiche IPO an der Warschauer Börse statt und nochmal ein Jahr später der Eintritt ins internationale Geschäft. Primär getrieben wurde die Expansion durch die Übernahme von MailerLite für ca. 340 Millionen Złoty. MailerLite bietet eine individuelle Gestaltung von Newslettern sowie die gezielte, automatisierte Versendung von E-Mails an.

Bekannte Kunden von Vercom sind z.B. Ikea, Coca-Cola, American Express, DHL und Rossmann. Der größte Teil Umsatz kommt aber weiterhin aus Polen.

Vercom beschäftigt an weltweit 30 Standorten etwa 400 Mitarbeiter.

Geschäftsbereiche

Vercom gliedert sich in viele kleinere Unternehmen auf. Dazu zählt das bereits erwähnte MailerLite, aber auch MailerSend, Mailercheck, PushPushGo, Oxylion, ProfiSMS und Leadstream. Die Firmenstruktur ist daher leider undurchsichtig.

Umso besser ist daher das Streben des Managements einer Zusammenführung all dieser Services in die Plattform MessageFlow. MessageFlow wird ab dem 1. Quartal auf dem Azure Marktplatz verfügbar sein. Azure bietet dabei Zugang zu über 130.000 potenziellen Kunden. Außerdem wurde angekündigt, dass MailerLite in der Google Cloud verfügbar sein wird.

Das passt zur Strategie, den Kundenstamm zu globalisieren. Davon verspricht man sich weiteres Wachstum. Laut Juniper Research (Marktforschungsunternehmen) vergrößert sich damit der Total Addressable Market um das 14-fache von 600 Millionen USD auf 8,2 Milliarden USD.

Vercom zeichnet sich insbesondere durch eine wettbewerbsfähige Preisstruktur aus und positioniert sich damit deutlich günstiger als Konkurrenten wie Klaviyo. Die Einstiegstarife beginnen bereits ab 10 Euro pro Monat, während Klaviyo seine günstigste Option erst ab 20 Euro anbietet.

Geschäftszahlen

Der Umsatz stieg im letzten Geschäftsjahr um 47 % auf 469 Millionen Złoty (112 Millionen Euro). Nicht nur in der jüngsten Vergangenheit war Umsatzwachstum im hohen zweistelligen Bereich. Das durchschnittliche Umsatzwachstum von 2018-2024 betrug 42,5 % und von 2021-2024 40 %.

Gleich schnell wuchs im Jahr 2024 der Nettogewinn auf 77 Millionen Złoty (Marge: 15 %) und das bereinigte EBITDA auf 110 Millionen Złoty (Marge: 22 %).

Die Bilanz ist robust. Langfristige Kreditverbindlichkeiten von 67 Millionen Złoty stehen liquide Mittel in Höhe von 112 Millionen Złoty gegenüber.

Erwähnenswert ist definitiv auch die Verachtfachung der Kundenanzahl auf 94 700. Im gleichen Zeitraum vervierfachte sich das EBITDA jedoch nur. Man verdient also weniger an einem Kunden. Das liegt daran, dass viele Neukunden eher dem Mittelstand angehören und keine Großkunden mit viel Budget sind.

Der explosionsartige Anstieg der Kundenanzahl von 2021 auf 2022 lässt sich durch Übernahmen (z.B. MailerLite) erklären.

Die Mehrheit der Kunden kommt wahrscheinlich weiterhin aus Osteuropa, aber das Amerika-Exposure scheint an Relevanz zu gewinnen. Die letzten Daten stammen aus 2023. Im Vergleich zu 2022 stieg der Anteil von Amerika um 3 Prozentpunkte auf 37 %.

Für das laufende Geschäftsjahr erwartet das Management ein EBITDA-Wachstum von ungefähr 23 %. Mittelfristig möchte man aber bis 2028 das EBITDA verdreifachen, getrieben durch organisches Wachstum und Akquisitionen. Für Übernahmen ist ein Budget einer Milliarde Złoty (235 Millionen Euro) vorgesehen.

Letzte Quartalszahlen

Im ersten Quartal stieg die Anzahl an Kunden um 15 % auf 98.000. Das ist eine deutliche Verlangsamung im Vergleich zu dem letzten Jahr (Kundenwachstum 24Q1: 24 %). Das Umsatzwachstum lag mit 6 % auch nur noch im hohen einstelligen Bereich. Nichtsdestotrotz stieg das bereinigte EBITDA um 23 % und der Nettogewinn um 38 %. Gründe sind die steigende Effizienz und sinkende Verwaltungskosten.

Erfreulicherweise wurde auf der letzten Hauptversammlung ein Aktienrückkaufprogramm mit einem Volumen von 30 Millionen Złoty beschlossen. Die Dividende steigt um 27 % auf 2,03 Złoty pro Aktie. Aktuelle Dividendenrendite beträgt 1,7 %.

Des Weiteren wurde die Integration von MailerLite und MessageFlow in Shoper als Standardanbieter von Kommunikationstools für Shoper Kunden beschlossen, was sich sicher positiv auf die Umsatzzahlen für die nächsten Quartale auswirken wird.

Holdingstruktur

cyber_Folks: polnisches Technologieunternehmen; vollständige Übernahme wohl erstmal nicht geplant

Adam Lewokwicz: Gründer und CTO

PTE Allianz Polska: Beteiligung durch polnische Pensionsfonds

NN Group: verwaltet Pensionsfonds

Bewertung

Mit einem erwarteten KGVE von 28 und einem KUVE von 5,24 liegt die Bewertung ungefähr im historischen Durchschnitt. Die Bewertungskennzahlen müssen ins Verhältnis zum erwarteten Umsatzwachstum gesetzt werden, das für die nächsten Jahre bei etwa 16 % p.a. liegen soll. Vercom erscheint mir daher zunächst leicht überbewertet.

Da aber ein DCF-Modell aussagekräftiger ist, treffen wir jetzt weitere Schätzungen:

• Für das pessimistische Szenario nehmen wir eine ewige Wachstumsrate von 2,7 % p.a. an und verwenden die durchschnittliche FCF-Marge von 19 %.

• Für das mittlere Szenario eine Wachstumsrate von 3 % p.a. und eine FCF-Marge von 20 %.

• Für das optimistische Szenario eine Wachstumsrate von 3,3 % p.a. und eine FCF-Marge von 23 %.

Zu allen Werten fügen wir außerdem noch eine Margin of Safety von 25 % hinzu.

Fazit

Vercom ist allemal ein interessantes Unternehmen. Die Branche und die starke polnische Wirtschaft werden für künftiges Umsatzwachstum sorgen.

Gegen ein Investment spricht die Intransparenz bezogen auf die Umsatzverteilung nach Region und andere wichtige fehlende Daten. Zudem sind alle Quartalsberichte und Earnings-Calls nur auf Polnisch verfügbar.

Meiner Meinung nach drängt sich ein Investment nicht auf. Ich persönlich lasse Vercom erstmal auf der Watchlist.

Quellen

https://vercom.pl/en/financial-reports/

Deutsche Aktionäre und Polen

Nur sehr selten werden im deutschsprachigen Raum polnische Unternehmen und Aktien thematisiert. Zu den bekanntesten zählen wohl Dino Polska
$DNP (-0,42 %) und Zabka $ZAB (+2,96 %) , die beide im Lebensmitteleinzelhandel tätig sind. In der Small-Cap-Investmentcommunity ist Text S.A. $LVC (-2,65 %) manch einem auch noch ein Begriff. Vor kurzem hat @Daxhund auch einen empfehlenswerten Post über das Abfallunternehmen Mo-BRUK $MBR (-2,28 %) veröffentlicht. Um diese vier Aktien soll es aber heute nicht gehen. Dieser Post ist der Beginn einer Art Serie zu polnischen Wachstumsaktien. Dieser erste Post beinhaltet aber erstmals grundlegendes Wissenswertes über die polnische Wirtschaft und eine kleine Kurzvorstellung der Aktien als ein Vorgeschmack für die kommenden Wochen.

Polen als Wirtschaftsstandort

Das bevölkerungsreichste osteuropäische Land entwickelt sich zu einem sehr attraktiven Standort für Unternehmen. Das zeigt sich vor allem in der rasanten bisherigen Entwicklung des Bruttoinlandsprodukts: Seit 1980 stieg die Kennzahl um durchschnittlich 7 % pro Jahr [1]. Bis 2030 soll das Wachstum sich laut Schätzungen nur um zwei Prozentpunkte auf 5 % pro Jahr verlangsamen. Ein großer Teil der Wertschöpfung findet wie in Deutschland durch den Dienstleistungssektor statt. Die Industrie und die Landwirtschaft tragen gemeinsam nur rund 1/3 zum BIP bei [2]. Mit einer Arbeitslosenquote von 2,7 % (Deutschland: 3,5 %) weißt man nach Tschechien außerdem die niedrigste Arbeitslosenquote in der EU auf [3]. Die Landeswährung ist übrigens der Złoty. Ein Złoty entspricht etwa 0,27 US-Dollar [4]. Zuletzt konnte die Währung leicht aufwerten, allerdings sind Zinssenkungen in den nächsten Monaten in Polen absehbar [5].

Der wirtschaftliche Erfolg spiegelt sich auch in den Aktienkursen der polnischen Aktien wider. Der bekannteste Index ist der Performanceindex WIG20TR. Dieser bildet die 20 größten und liquidesten Unternehmen ab, die an der Warschauer Börse gelistet sind. Mit einer annualisierten Rendite von ca. 12 % in den letzten fünf Jahren liegt man ungefähr auf dem Niveau des deutschen Index DAX und dem berühmten S&P 500.

google.com/finance/

Bemerkenswert ist der Blick auf die polnischen Indizes, die mittelständischen Unternehmen abbilden. Dabei lässt sich im Vergleich der verschiedenen Indizes ein klares Muster erkennen. Je kleiner die Unternehmen, die der jeweilige Index abbildet, umso höher liegt die bisherige Rendite. Der kleinste Index namens WIG80TR umfasst 80 kleine polnische Unternehmen und erzielte eine stolze Rendite von über 20 % pro Jahr. Das ist sogar besser als Tech-Indizes wie der Nasdaq 100 (14,5 % p.a.).

google.com/finance/

Disclaimer

Das hier ist keine Anlageberatung. Es handelt sich um persönliche Einschätzungen, die keine professionelle Beratung ersetzen können. Wenn du keine weiteren Aktienanalysen von mir verpassen möchtest, abonniere gerne mein kostenloses Substack (Link im Profil).

Über ETFs gestaltet sich eine Investition in den polnischen Markt aber schwierig. Wer dennoch fest überzeugt von Polen ist, kann sich den iShares MSCI Poland UCITS ETF USD (Acc) anschauen. Der ETF verspricht laut eigenen Angaben „Zugang zu den umsatzstärksten Unternehmen des polnischen Aktienmarktes“. Enthalten sind 13 unterschiedliche Aktien. Die größte Position (PKO Bank Polski) ist aber mit einem Anteil von 20 % der gesamten Position ziemlich übergewichtet. Der TER des ETF ist mit 0,74 % p.a. auch ziemlich hoch. Die vergangene Performance korreliert immerhin stark mit dem WIG20TR.

Die drei Aktien

Vercom

Mit einer Marktkapitalisierung von umgerechnet 600 Millionen Euro ist Vercom $VRC (+0,26 %) das wertvollste der drei Unternehmen. Das 2005 gegründete Unternehmen bietet Cloud-Kommunikationsplattformen (CPaaS) für Unternehmen an, um die Beziehung mit den Kunden zu optimieren. Unter ihren vielen Produkten fällt zum Beispiel die Plattform Emaillabs mit der man zuverlässig Benachrichtigungen, Passwort-Zurücksetzungen, Kaufbelege und Angebote an die Kunden senden kann. Der Umsatz stieg im letzten Geschäftsjahr um 47 % auf 469 Millionen Złoty (112 Millionen Euro). Die Aktie hat aber ihren Preis: Das KGVE liegt nach meinen eigenen Schätzungen bei 27. Ob diese Bewertung gerechtfertigt ist, gilt es herauszufinden.

cyber_Folks

cyber_Folks $CBF (+1,38 %) ist ein polnisches Technologieunternehmen. Es ist spezialisiert auf Webhosting und die Registrierung und den Transfer von Domains. Es ist quasi das polnische Ionos, nur ohne eigene Cloud. Mit einer stetig steigenden Kundenanzahl von 370 000 und einem beeindruckenden durchschnittlichen Umsatzwachstum von 40 % seit 2005 gibt es zahlentechnisch wenig auszusetzen. Die Hälfte des Umsatzes stammt aus Polen, der andere Teil sind internationale Umsätze. Außerdem hält das Unternehmen große Beteiligungen an den anderen beiden Aktien. Bei Vercom sind es 50 % der Aktien und bei der anderen Aktie 49,9 %. Die vollständige Übernahme beider Unternehmen ist erstmal nicht geplant, sondern eine Art Kooperation in dem man die verschiedenen Produkte über alle drei Unternehmen implementiert, weil sie sich halt so gut ergänzen. Daraus entsteht ein Ökosystem, das durch mögliche weitere Übernahmen ausgebaut werden kann.

Shoper

Shoper $SHO (+1,72 %) bietet eine zum Teil auf Abo-Modell basierende Plattform an. Mit Shoper können Unternehmen einen eigenen Online-Shop erstellen. Außerdem gibt es die zusätzliche Möglichkeit Werbekampagnen zu starten und zu verwalten. Also vereinfacht gesagt ein polnisches Pendant zu Shopify. Im Jahr 2024 stieg der Umsatz um 26 % auf 192 Millionen Złoty. Die Nettomarge verbesserte sich von 17 % auf 19 %. Aktuell bezahlt man für die Aktie, das 29-fache des erwarteten Gewinns für dieses Jahr. Bei Shopify ist es das 80-fache. Dabei stellt sich die Frage, ob dieser Bewertungsabschlag gerechtfertigt ist und ob sich Shoper künftig weiter behaupten kann.

Quellen

[1]

https://de.statista.com/statistik/daten/studie/14410/umfrage/bruttoinlandsprodukt-bip-in-polen/

[2] https://de.statista.com/statistik/daten/studie/227370/umfrage/anteile-der-wirtschaftssektoren-am-bruttoinlandsprodukt-bip-in-polen/

[3]

https://de.statista.com/statistik/daten/studie/160142/umfrage/arbeitslosenquote-in-den-eu-laendern/

[4] https://www.google.com/finance/quote/PLN-USD?sa=X&ved=2ahUKEwi7zeDfo92NAxWbhv0HHS0VPEUQmY0JegQIChAv

[5] https://de.investing.com/news/economy-news/polnische-zentralbank-erwagt-zinssenkungen-im-juli-oder-herbst-93CH-3000499