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British American Tobacco $BTI (+1,28 %)
$BATS (+1,28 %) BAT nach -20% Kursabsturz: Was macht das Management?📉
Hallo Freunde des blauen Dunstes!🚬
Wie ihr es euch gewünscht habt, werde ich heute über British American Tobacco reden – ein Unternehmen, das auch sehr häufig in meinen Getquin sowie Youtube Beiträgen vorkommt. Ich weiß, was ihr jetzt denkt: Warum sollte ich mir das durchlesen, wenn ich schon dein Video kenne?
Gutes Argument. Einfach liken und wir sehen uns beim nächsten Mal…Spaß beiseite.
Heute werde ich zusätzlich für alle meine Nicht-Abonnenten auf YT die Infos nochmal zusammenfassen und anschließend einen kurzen Vergleich mit Philip Morris (PM) anstreben, um zu zeigen, welch unterschiedliche Wege zwei Konzerne der gleichen Branche gehen können. Im Fokus wird auch ein Youtube Kommentar stehen, den ich als Aufhänger für diesen Beitrag nutzen möchte. Falls ihr also auch indirekte Popularität (natürlich anonym) erhalten wollt, dann abonniert mich gerne auf Getquin und Youtube!
Vorweg wie immer mein Disclaimer: Dies ist keine Anlageberatung. Es ist auch keine Aufforderung zum Kauf/Verkauf von Finanzprodukten. Ich schildere hier lediglich meine Meinung und ihr habt eine eigene Verantwortung gegenüber euren Investments. Also übernehme ich auch keine Haftung.
Wir starten mit folgenden Fragen:
1. BAT im Kursfeuer: Warum wird BAT abgestraft? Wie wirkt sich das auf BATs Aktienbewertung aus?
2. Wie handelt Philip Morris (PM)?
1. BAT im Kursfeuer – was ist passiert und was wird aus BATs Aktienbewertung?
Viele meiner Abonnenten werden gesehen haben, dass mein aktuelles BAT Video auf sehr große Resonanz gestoßen ist und nach wie vor ordentlich Traffic inkl. Likes generiert. Nicht immer sind die Meinungen allerdings positiv, denn oftmals kassiere ich für Kritik an den Lieblingsaktien mancher User trotz stundenlanger Recherche und Video Editing Dislikes. Das ist auch Alltag und bereichert. Das wäre mir normalerweise keine Nennung wert.
ABER:
Ein User, dessen Kommentar mittlerweile nicht mehr angezeigt wird, schrieb sinngemäß:
„Ich bin froh, dass BAT nicht so handelt wie du es dir vorstellst oder wünschst. BAT ist ein Tabakkonzern und verkauft Zigaretten und damit basta.“ Zack Dislike.
Diese Haltung basiert im Wesentlichen auf der Vorstellung, dass BAT zukünftig den Schwerpunkt auf Zigaretten lassen soll und unterstreicht eine fehlende Bedeutung des Trends hin zu weniger Tabakprodukten und mehr Tabakerhitzern. Ich bilde mir ein hier eine Angst zu erkennen, die gerade viele Investoren umhertreibt:
"Wenn BAT zukünftig eine Verschiebung hin zu mehr Tabakerhitzern und ggf. Cannabisprodukten vollzieht – was bleibt dann aus der Cash Cow der Zigarette?"
BAT selbst steckt bereits deutlich in diesem Umbruch und hat nicht ohne Grund in fast jedem seiner Geschäftsberichte deutliches Wording à la „Change“, „A better tomorrow“ und sinngemäß protection against smoking induced risks.
Dieses „better tomorrow“ wurde leider in letzter Zeit überschattet von illegalen Verkäufen von Tabakprodukten nach Nordkorea, die wiederum unter das US-amerikanische Strafrecht für Konzerne gefallen sind. In Konsequenz durfte BAT freundlicherweise 629 Millionen USD an die Regierungsbehörden zahlen und hatte auch zur Folge, dass ein Führungswechsel innerhalb der höchsten Stufe vollzogen worden ist (vgl. (1), (2)).
Statt Jack Bowles als Geschäftsführer von BAT begrüßen wir nun also Tadeau Marroco in seiner neuen Funktion. Dabei ist er kein Unbekannter – tatsächlich ist er seit 1992 und damit schon seit fast 31 Jahren im Unternehmen und kennt Herausforderungen und Ziele des Konzerns. Das schreibe ich nicht ohne Grund, denn seine zwei eigens definierten Ziele scheinen auf den ersten Blick zu konterkarieren:
1) Zunehmende Rauchverbote zu kompensieren und
2) Den Trend zu rauchfreien Alternativen zu fördern.
Zum einen sind diese Ziele sehr breit gefasst – wie kompensieren? Wie soll das Problem der Querfinanzierung beider Ziele zueinander gelöst werden? Worin besteht die Bestärkung des Trends?
Kam das also gut an als er sich damit nach Übernahme am 15.5.2023 vor das Publikum stellte und diese Punkte aufrief?
So semi – schaut man sich die Insider Transaktionen an, die lt. US-Recht regelmäßig offengelegt werden müssen, so sehen wir derzeit 30,1 Millionen Aktien in Insiderhand. Zudem besitzen derzeit 665 institutionelle Anleger Aktien von BAT, was zusammen mit den Insidern ca. 8,2% Anteil nicht-privater Anleger ergibt. Unter diesen Anlegern finden sich bekannte Namen wie Goldman Sachs, der American Mutual Fund sowie auch Blackrock und Invesco. In den letzten 3 Monaten haben sich mehr von diesen professionellen Anlegern von BAT getrennt als dass neue Aktien gekauft worden wären. Es ergibt sich (vgl. (4), (5)):
86.346 verkaufte Aktien in den letzten 3 Monaten
Vs.
1.648 Aktien, die zuletzt gekauft worden sind.
In längerfristigen Zeiträumen ab 3 Monaten erkennen wir schnell, dass hier im Durchschnitt mehr Aktien gekauft worden sind. Somit kann man von einer kurzfristigen Flucht der institutionellen Anleger aus diesem Finanzprodukt sprechen (vgl. (5)).
Muss das zwangsweise schlimm sein?
Nicht unbedingt, denn diese Art von Anlegern hat nicht zwangsweise einen langen Anlagefokus, sondern betreibt gelegentlich auch mittelfristiges Trading. Der Fokus ist hier ein ganz anderer bisweilen und ist ähnlich volatil wie so manche Aktienempfehlungen, denn auch der Aktionär empfiehlt den Kauf der BAT Aktie aktuell nicht (vgl. (6)).
Können wir schon hier abkürzen und BAT zu den Akten legen?
Ich finde nicht, denn wir haben am 06.06.23 ein kurzes Handelsupdate erhalten, was BTI zukünftig plant und wie das zweite Quartal bisher angelaufen ist. Wir erfahren, dass das währungsbereinigte Umsatzwachstum bei 3% - 5% in den folgenden Quartalen liegen soll und dass für das EPS ein im mittleren einstelligen Betrag geplantes Wachstum finalisiert werden soll. Besonders hervorgehoben wird, dass die EPS (also der Gewinn pro Aktie) im ersten Halbjahr um 4% gestiegen ist, aber das scheint in Anbetracht der Wechselkurseffekte im zweiten Halbjahr die Gesamtjahresleistung auf -1% zu reduzieren. Ich möchte an dieser Stelle Tadeau Marroco übersetzt selbst direkt zitieren:
„Wir machen auch gute Fortschritte beim Abbau unserer Bilanzpositionen und werden überschüssige Liquidität (gemeint ist monetäres Umlaufvermögen abseits der Capex- oder Betriebsausgabenplanung, Anmerkung von mir) an Aktionäre weitergeben.“ – Tadeau Marroco (übersetzt)
Warum zitiere ich das?
Das Statement ist nah an dem bestehenden Dividendenfokus und kommentiert die bisherige Ausschüttungspolicy sehr positiv. Der Fokus liegt auf der Reduktion von Barbeständen bzw. deren Umverteilung hin zu Aktionären. Das ist natürlich Gold in den Ohren der Aktionäre und eine sehr positive Werbung des bisherigen Kurses. Das Analystenhaus Jefferies zeigte sich davon weniger beeindruckt und beließ das Kursziel bei 4.100 Pence (bzw. 41 Pounds Sterling😊). Ausgehend vom jetzigen Kurs wären das ca. 36,7% Aufwärtspotential. So viel zu den hoch promoteten Inhalten seitens Tadeau Marroco und der Kurzzusammenfassung seiner angesprochenen Punkte.
But wait – there’s more!
Liest man den Handelsbericht quer, so erkennt man die Deckung dieser Aussagen mit den forcierten Zielen ab Seite 2 aufwärts. Man möchte KEINEN Wechsel weg von der 2019 begonnenen Kamapgne „A Better Tomorrow“. Man möchte beim Mantra bleiben, dass aktuelle Raucher 1:1 zu den Ersatzprodukten wechseln werden und genau so wenig möchte man den Diversifizierungsgedanken weiter ausdehnen.
Heißt auf Deutsch mMn: Die bisherigen Produktkategorien VUSE, GLO und VELO sollen weiterhin exklusive Produktkategorien bleiben und es soll definitiv nicht noch eine Marke etabliert werden. Originalaussagen wie (vgl. (7)):
- „We have winning brands. We have a strong pipeline ahead of us”
- “The strategy is right”
Wirkt fast wie ein einschwören auf die bestehende „A Better Tomorrow“ Strategie.
Genau genommen passiert nun eigentlich gar nichts, aber dieses gar nichts muss positiv etabliert werden, denn eigentlich zeigten die Zahlen aus Q1 einen Zugewinn bei Nicht-Verbrennerprodukten von 900.000 neuen Kunden. Das ist spannend, denn hier wird mit absoluten Zahlen argumentiert, die für Verbraucher riesig erscheinen. Tatsächlich muss man nur die Originalaussagen miteinander vergleichen: Offenbar hat BAT die 23 Millionen Konsumenten von Nicht-Verbrennerprodukten erreicht“ – da sind eine knappe Millionen Zuwachs ca.:
0,9 Mio. / (23 Mio. – 0,9 Mio.) = 4,07% Zuwachsrate
Das klingt erstmal wenig spektakulär. Spannender wird die Zielvereinbarung: Man möchte Profitabilität in 2024 mit den Ersatzprodukten erreichen. Derzeit sind diese noch defizitär und kosten BAT also mehr Geld, als sie einbringen. Das ist bei der inneren Struktur BATs ein schwieriger Zustand, denn parallel soll die Cash Conversion Rate bei über 90% liegen.
Die…was?
Die Cash Conversion Rate beschreibt, wie viel Geld ich mit meinem Hauptbusiness freimache. Also was ich vom Nettoergebnis umwandeln kann in freien Cashflow. Sie gilt als wichtiger Maßstab gerade für die finanzielle Gesundheit eines Konzerns und errechnet sich leicht via (vgl. (8)):
CCR = Cashflow / Nettoergebnis
Ein einfacher Bruch mit hoher Aussagekraft über die Effektivität des eingesetzten Kapitals, dessen Umschlag und was an Wachstum notwendig ist um profitabel zu werden.
BAT selbst ist wenig verwunderlich aber abhängig vom Zigarettenbusiness und würde bei Einzelbetracht via Ersatzprodukte hier ein negatives Ergebnis erzielen. Also könnte quasi gar kein Mehrwert anhand der CCR gebildet werden und das wäre auch das Ende der Dividende. Da man allerdings 5 Mrd. Pfund Sterling Umsatz mit Nicht-Verbrennerprodukten in 2025 erreichen möchte bei Profitabilität, läge der Wert hier bei über 0 und wäre demnach geeignet für eine Dividendenausschüttung.
Aber wie viel Marktvolumen ist wirklich da?
Ein Blick auf VUSE zeigt uns: Die Marke läuft langsam an. Wir sind bei 2,8% Anteilswachstum am Ersatzproduktmarkt und damit bei 38,8% Gesamtanteil. Man ist damit einer der größten Player an diesem Markt und ist mittlerweile in über 40 Märkten verfügbar. Besonders stachen Kolumbien und Peru in ihrer Anlaufphase positiv hervor, sodass wir hier von einer einigermaßen stabilen und wachsenden Ersatzproduktmarkte reden können.
Bei GLO erkennen wir allerdings erste Wachstumshemmnisse. Konkret ist der GLO Anteil in Zielmärkten um 1,1% gefallen, sodass wir nun bei 18,2% Anteil in Zielmärkten liegen. Italien und Japan bilden hier ggf. einen zukünftigen Proxy, da beide Märkte derzeit von Konkurrenz hart umkämpft sind und BATs Marke GLO sich hier schwer tut. Im Ergebnis konnte das positive Wachstum der anderen Länder damit nicht bestehen bleiben und wir beobachten hier einen Rückschlag für BAT.
Bei VELO sehen wir ein Ersatzprodukt, das in 15 EU Ländern aktiv ist und dessen Anteil in der Mordern Oral Kategorie leider auch um 1,8% gefalllen ist. Somit verbleibt nur noch 28,5% Anteil, wobei große Hoffnungen in Pakistan und Kenia gesetzt werden.
So viel in kurzen Worten zu den jeweiligen Ersatzprodukten. Schauen wir uns kurz wesentliche KPIs an:
Das KGV liegt derzeit bei dem 8,7-fachen des Gewinns pro Aktie. Wir preisen also ca. das 8-9fache der Jahresausschüttung pro Aktie ein. Verglichen mit Japan Tobacco, der Altria Group sowie Philip Morris ist das ein relativ günstiger Wert, wobei die Top 5 Tabakunternehmen inklusive BAT bei dem 18-fachen taxiert werden. Damit ist BAT derzeit günstiger als seine Mitverfolger (vgl. (7), (8)).
Aber ist das auch gerechtfertigt?
Ein Blick auf den Chart offenbart uns in den letzten 6 Monaten ein Rückgang von 21,41% des Kurswerts und ist mMn auf folgende Faktoren zurückzuführen (vgl. (8), (9)):
- BAT’s Nordkoreaverkäufe
- Der relativ plötzliche Austausch des Managements
- Fehlender neuer bzw. rettender Impulse aus der Krise
- Nachlassende Bedeutung als Inflationshedge
Wenn wir parallel den Wachstumsforecast von den Analysten betrachten erhalten wir im Durchschnitt je nach Quelle:
Wachstum (Gewinn): 3-4,5%
Wachstum Unternehmen: 7,7%
Der S&P 500 steht derzeit bei jährlichen Returns von 8%-10% je nach Einstiegspunkt, sodass ich persönlich in BTI (ohne eine komplexe Berechnung hier durchzuführen) trotz der Ankündigungen einen weiterhin defensiven Titel verorte. Es geht mMn hier mehr darum bestehende Dividendenkultur zu pflegen und weniger darum den breiten Markt langfristig outzuperformen.
Das deckt sich auch mit dem 200-Tage Durchschnitt von 36,75 USD, der derzeit massiv vom Kurs von 32,31 USD unterboten wird. Durch die stärkere Abzinsung zukünftiger Gewinne via Leitzins zzgl. Der ersten Wachstumsrücksetzer bei den Zukunftsprodukten erkennen wir schnell, dass gerade dieser Sektor liefern muss. Der zukünftige Enterprise Value (EV) also der kalkulierte Unternehmenswert auf Basis zukünftiger Cashflows ist im Vergleich zum EBITDA auf 97,24 Milliarden Pound Sterling gefallen. Es ergibt sich mit dem EBITDA ein Parameter von 7,7, der einen deutlichen Rückgang bisheriger Unternehmensbewertung darlegt. Hierdurch ist auch die Marktkapitalisierung deutlich gesunken und es ergeben sich auf den ersten Blick interessante Dividendenrenditen von bis zu 8,2% bei einem historisch geringen KGV (vgl. (9), (10)).
Alles in allem ist BAT aktuell im Kreuzfeuer zwischen Managementwechsel, Imagewiederaufbau, den rückläufigen Wachstumsraten der Ersatzprodukte u.a. in den wichtigen Emerging Markets und muss sich am Markt nun neu positionieren. Ich bin gespannt, welche Neuerungen in zukünftigen Meetings bekannt gegeben werden. Falls ihr mal eine detaillierte Aktienanalyse sehen wollt, schreibt es mir gerne in die Kommentare.
2. Was macht Philip Morris?
Ich lasse die Bombe direkt zu Beginn platzen: Heute am 14.06.2023 hat sich Philip Morris via Geschäftsführung sehr deutlich zu der Zukunft der Marlboro Zigarette geäußert:
Es gibt keine.
Ja richtig gelesen – Philip Morris plant nun schon deutlich konkreter das Ende des Hauptumsatzträgers der klassischen Zigarette und geht nun schon deutlich präzisere Wege in eine verbrennerfreie Produktpolitik als erwartet. Nur noch Tabakerhitzer und elektronische Zigaretten sollen Platz finden im Sortiment von PM. Man beruft sich hierbei deutlichst auf die 95% weniger Schadstoffbelastung durch das Erhitzen und möchte aber weiterhin Nikotinprodukte vertreiben. Zumindest einen Weg geht man in eine gesündere Richtung.
Die Argumentation von PM ist dabei relativ nah an meiner eigenen dran: Der Zigarettenmarkt ist langfristig in den Industrieländern nicht zu halten und benötigt Disruption via Ersatzprodukte. Jedes Jahr werden bereits 3% weniger Zigaretten pro Jahr verkauft, was einen Richtwert für den Gesamtabsatz darstellt. Somit möchte man diese Cash Cow zum Ende hinabstoßen bevor man den Anschluss an die Konkurrenz wie VUSE, GLO und VELO verliert.
Das ist spannend, da es ein weit radikaleres Vorgehen ist und ich persönlich nun noch von Meeting zu Meeting auf die Bekanntgabe der komplett zigarettenlosen Zukunft warte. Besonders positiv empfand ich die Forderung nach dem Verbot von Einweg E-Zigaretten, obwohl ich normmalerweise Verbote eher kritisch sehe. Es bleibt abzuwarten, wie die Regierungen auf diese Forderung reagieren werden.
Kann diese Umstellung denn im so radikalen Maße funktionieren?
Könnte man das mit Bestimmtheit sagen, wäre unser aller Leben deutlich einfacher. Philip Morris selbst weist einen 35% Umsatzanteil von Nicht-Verbrennerprodukten aus und betont, kein Produktimage zu stark an Kindern und jugendlichen Erwachsenen auszulegen. Besonders die hausinterne Marke IQOS stellt eine gute Performance dar und erreicht bei Neukundenwachstum und deren Umsatzzahlen relativ guten Absatz.
Konkret konnte in Q1 der Nettoumsatz um 3,2% gesteigert werden, sodass pro Produkt plus 4,4% Umsatzwachstum erzielt worden sind. Das währungsbereinigte EPS lag ebenso bei +4,4% und erreichte 1,38 USD. Dabei wird insbesondere folgender Umstand betont (vgl. (11)):
IQOS steigerte seinen Umsatz um +14% (vgl. (11)).
ABER: Dies inkludiert keine Währungsbereinigung.
Wo sind wir nun im Rahmen dieses „kurzen“ (ca. 2.500 Wörter) Updates gelandet?
Wir haben im Ergebnis erkannt, dass die aktuellen Geschäftsberichte sowie die darin konstatierten Erfolge & Herausforderungen BAT nicht umsonst derart abgestraft haben. Man bekommt an der Börse nichts geschenkt und das ist ein Faktum. BAT muss folgende Fragen beantworten:
- Wie kann man VUSE & Co. Marktanteile von Billiganbietern mit Einwegprodukten zurückgewinnen?
- Ist die Markenfokussierung der richtige Weg oder benötigen wir hier mehr Offenheit?
- Ist der Markt der Ersatzprodukte wirklich so groß wie der Tabakmarkt?
- Wie lange hält der Zigarettenboom in den Emerging Markets noch an und wie reduziert man das Währungsrisiko?
Für Philip Morris stellen sich mir folgende Gedanken:
- Ab wann lässt man den Glimmstängel fallen?
- Wird die Position als Inflationshedge durch die Ersatzprodukte bedroht?
- Wie will PM Altria unterstützen nach dem JUUL Desaster?
Ich hoffe euch hat mein Kurzupdate zu den aus meiner Sicht interessantesten Punkten gut gefallen. Falls euch jetzt nach mehr Tabak ist, dann schaut gerne bei meinem angesprochenen BAT Video vorbei – jeder Abonnent hilft!
Danke
Euer Bass-T
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Quellen
(1) https://www.sueddeutsche.de/wirtschaft/nordkorea-zigaretten-1.5827632
(3) https://finance.yahoo.com/quote/BTI/insider-transactions/
(4) https://finance.yahoo.com/quote/BTI/holders?p=BTI
(8) https://en.ryte.com/wiki/Cash_Conversion_Rate
(9) https://finance.yahoo.com/quote/BTI/
(10) https://ch.marketscreener.com/kurs/aktie/BRITISH-AMERICAN-TOBACCO-54264463/
