PKN ORLEN S.A.: Die STAR-Tankstelle als polnischer Dividendenstar mit 5,6% Div.rendite? (TEIL 3) $PKN
3.Gegenprüfung von PKN Orlen S.A. mittels Piotroski Score und abschließende Bemerkungen zum polnischen Energiekonzern
Hallo zusammen,
nachdem ich im vorigen ersten Teil der Analyse die PKN Orlen S.A. in ihr Marktgefüge eingeordnet habe, setzte ich in Teil 2 mit einer Graham Extrapolation sowie einer Marktanalyse selbige fort.
Hier im dritten und letzten Teil meiner Ausführungen werde ich den Piotroski Score als Validierung oder Widerlegung meiner Aussagen verwenden.
Zuvor der Disclaimer: Dies ist keine Anlageberatung. Es handelt sich auch nicht um die Aufforderung zum Kauf/Verkauf von Finanzprodukten. Ich schildere hier lediglich meine Meinung. Ihr habt eine eigene Verantwortung gegenüber euren Investments. Also übernehme ich keine Haftung.
Falls ihr die Beiträge nicht gelesen haben solltet, findet ihr hier die Teile 1 und 2 als Quicklink:
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https://app.getquin.com/activity/PuJDIhaiZQ?lang=de&utm_source=sharing
Starten wir nun mit der Bewertung der PKN Orlen S.A. via Piotroski Score. Ich werde explizit NICHT voraussetzen, dass ihr diesen kennt und euch daher an die Hand nehmen.
Was genau ist nun der Piotroski Score und welches Gewürz eignet sich am besten dazu?
Im Ergebnis ist der Piotroski Score einfach und transparent: Man nutzt 9 verschiedene Kriterien und falls das Kriterium erfüllt ist, so wird ein Punkt vergeben. Mathematikgenies erkennen sofort: Die maximale Punktanzahl eines Unternehmens liegt bei 9 im traumhaften Fall und bei 0 im Falle von absolutem Absturz. Er ist grundsätzlich kein neues Tool und seine Entstehung geht schon 22 Jahre zurück in das Jahr 2000 als der heutige Stanford - Professor Joseph Piotroski dieses Tool erfand (vgl. (1), (2)).
Der Piotroski Score ist im Wesentlichen ein Tool, das sich insbesondere dem Umfeld der Value Aktien zuordnen lässt, was an seinem Fokus auf Unternehmen mit geringem Kurs-Buchwert Verhältnis liegt. Man möchte also prüfen, ob dieses niedrige KBV mit potenziellen Wirtschaftsschwierigkeiten einhergeht und wie qualitativ hochwertig das Unternehmen wirklich ist (vgl. (2)).
Dabei gehört der Piotroski Score zu einer ganzen Bandbreite an Aktienbewertungsalternativen und schneidet im Vergleich mit denen bis Ende 2018 am besten ab. So erreichte man zu den 2,9% Jahresrendite des S&P 500 immerhin das 2,87-fache an Rendite via dieser Methodik. Alternativen wie der FCF (-4,44%) oder die Greenblatt Formel (-4,27%) konnten weder dem Benchmark des S&P 500 noch dem Piotroski Score das Wasser reichen (vgl. (3)).
Starten wir mit einer kleinen Übersicht über die wesentlichen Prüfungskategorien des Piotroski Scores (vgl. (4)):
- Profitabilität,
- Hebel/Liquidität
- Operative Effizienz
Wir testen zuerst also die Profitabilität von PKN Orlen S.A. Wie machen wir das? Zunächst sehen wir uns das „NET INCOME“ verschiedener Jahre an und erhoffen uns hier einen positiven Wert. Normalerweise wäre es ausreichend lt. Methodik nur ein Jahr zu betrachten, denn der Piotroski Score setzt den Schwerpunkt auf stabile Value Unternehmen. Um aber auch eine leichte Zyklik von PKN Orlen S.A. in diese Analyse einbinden zu können, werde ich den Durchschnittswert von 2019 bis 2022 bestimmen und fundamental vorab deren Rentabilität prüfen.
Das klingt fürchterlich kompliziert
Ist es in der Anwendung nicht. Wir bilden über das Nettoeinkommen von PKN Orlen S.A. im besagten Zeitraum den Mittelwert und bemerken, dass alle Werte positiv sind. Ich errechne anhand von (4) und (5): 41.916 Zloty / 4 Zeitperioden = 10.479 Zloty im Durchschnitt. Das ist signifikant positiv und schließt das Krisenjahr 2020 mit ein. Ich vergebe hierfür meinen ersten Punkt (vgl. (4), (5)). (1/9)
Der nächste Punkt entfällt auf den von mir auch angesprochenen Return on Assets (RoA) dessen Interpretation ich bereits im zweiten Teil dargestellt habe. Betrachten wir hierzu die vorhandenen Daten aus 2022, da 2023 erst angelaufen ist und noch keine gesicherten Daten vorliegen. Anhand von (6) bekommen wir einen RoA in Höhe von 17,35% und im 5-Jahresturnus von 8,55% dargestellt. Das bedeutet, dass das Unternehmen aktuell und im Durchschnitt über die letzten 5 Jahre ein signifikant positives Nettoergebnis geleistet hat. Zur Erinnerung: Zu den Assets zählen Immobilien, Aktien, Anleihen, Sachwerte (Maschinen) und Devisen. Das heißt, dass das Unternehmen platt gesagt mit seinen Lägern, Maschinen und Barvermögen regelmäßig mehr Geld gemacht hat. Das ist tendenziell sehr wünschenswert. Quelle (6) liefert uns hierzu sogar Vergleichswerte aus der Industrie und trotz des geringeren Umsatzes von PKN Orlen S.A. leistet das Unternehmen industrietypische Werte. Die Abweichungen liegen im Maximum bei gerade mal 0,02%. Das ist positiv meiner Meinung nach und verdient einen Punkt (vgl. (5), (6), (7)). (2/9)
Der nächste Punkt wird für einen positiven operativen Cashflow im aktuellen Jahr vergeben. Hierzu kann man beispielhaft auch den Cashflow pro Aktie betrachten und sieht, dass dieser bei 31,3 Zloty liegt. Also 6,65€. Das ist ebenfalls positiv und die Punktezahl erhöht sich auf 3 von 9. (3/9)
Der 4. Punkt ist etwas komplexer und bezieht sich auf das Verhältnis vom Operativen Cashflow zum Nettoergebnis. Hier wird gewünscht, dass folgendes gilt:
CF(Operativ) > Nettoergebnis
Wir ziehen (5) zur Hilfe und sehen, dass der Cashflow bei 11.953 Millionen Zloty liegt. Das Nettoergebnis ist 23.956 Millionen Zloty. Dieser Punkt wird also nicht vergeben, denn die o.g. Bedingung ist für PKN Orlen S.A. nicht erfüllt (vgl. (4), (5), (6)).
Damit haben wir „schon“ den Punkt Profitabilität abgeschlossen. Es werden hier 3 von 4 möglichen Punkten vergeben. Ein relativ gutes Ergebnis.
Im Falle von Hebel & Liquidität prüfen wir als erstes, ob die langfristigen Schulden im Vergleich zum Vorjahr abgebaut worden sind. Wir wollen also, dass das Unternehmen sich aus dem Schuldengriff löst und somit auch seine eben geschilderte Profitabilität steigert. Wie sieht es bei PKN Orlen S.A. aus?
Das ist ein etwas gemeiner Punkt des Piotroski Scores, wo man meiner Meinung nach die Bestrafung von Expansionskursen via Fremdkapitalisierung feststellen kann. Wer meinen Teil 2 gelesen hat, wird sich an den unbedingt notwendigen Expansionskurs und dessen Begründung meinerseits erinnern (vgl. Teil 2).
Wir erhalten hier ein zu erwartendes Ergebnis: Das Kriterium wird nicht eingehalten. In 2021 betrugen die Schulden 12.235 Millionen Zloty und in 2022 18.443 Zloty. Auch für 2023 wird eine Schuldensteigerung erwartet. Es ist also nicht abzusehen, dass sich dieser Punkt erstmal ändert. Wir vergeben also keinen Punkt.
Schauen wir uns daher die geforderte „Current Ratio“ an und definieren diese zunächst. Diese ist der englische Begriff für die Liquidität 3. Grades.
Ahaaa! Warum sagst du das nicht gleich? (häh?)
Die Liquidität 3. Grades stellt das kurzfristige Vermögen (hier durch die vorhandenen Assets) ins Verhältnis zu den kurzfristigen Verbindlichkeiten. Das juckt immer dann extrem, wenn das Unternehmen Gefahr laufen kann wegen ausstehender Forderungen seinerseits zu Kunden seine Rechnungen nicht mehr bezahlen zu können (siehe Dönerbeispiel in Teil 2). Wir können dabei zB. die folgenden Punkte vom Umlaufvermögen den Assets zuordnen (vgl. (7), (8), (9)):
Umlaufvermögen (UV) = Vorräte + Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände + Wertpapiere (zB. Aktien an anderen Firmen) + Liquide Mittel (Kassenbestand, Geld bei Banken)
Kurzfristige Verbindlichkeiten (KV): Das Gegenstück zu Forderungen sind Verbindlichkeiten, die wie folgt einfließen: KV = Verbindlichkeiten aus LuL + Verbindlichkeiten gg. Banken
Wir errechnen in Folge: Current Ratio = UV / KV
Es ergibt sich für die PKN Orlen S.A. (vgl.(6)): Current Ratio = 1,5
Somit ist das aktuelle Umlaufvermögen anderthalb so groß wie die kurzfristigen Verbindlichkeiten. Das ist schon mal gut für jetzt. Wie sah das vor einem Jahr aus (vgl. (10), (11))?
2021 betrugen die Assets 106,75 Milliarden Zloty. Die kurzfristige Verschuldung lag bei 30,29 Milliarden Zloty. Zloty.
Wir errechnen: 106,75 Milliarden Zloty / 30,29 Milliarden Zloty = 3,52 für 2021
Das ist tendenziell nicht gut und weist auf ein rückläufiges Verhältnis des Umlaufvermögens hin. Somit keinen Punkt für PKN Orlen S.A.
Der nächste Punkt ist die Vermeidung von Verwässerung von Aktienanteilen. In 2023 sind 1.160.942 T Aktien ausgegeben und in 2022 genauso viele. Daher vergebe ich einen Punkt (4/9)
In der operativen Effizienz prüfen wir zuerst, ob die Bruttomarge dieses Jahres höher ausfällt als im Vorjahr. Die jetzige liegt bei 18,73%. Die von 2021 liegt bei 11,4% im Durchschnitt über alle Quartale von 2021 gebildet. Damit ist das Kriterium grundsätzlich erfüllt (vgl. (10), (11)). Wir sind bei 5 von 9 Punkten.
Zum Schluss schauen wir uns noch die Vermögensumschlagsquote (Asset turnover ratio) an. Sie beträgt 1,61 für die letzten 12 Monate. In 2021 lag sie bei 1,11, 1,14, 1,24 und 1,38 also im Mittel bei circa 1,22. Damit ist auch das letzte Kriterium geprüft und wir landen bei 6 aus 9 Punkten (vgl. (11)).
Was sagt uns das nun?
Im Endeffekt spricht man beim Piotroski Score von einem guten Value Investment, wenn der Test 8 oder 9 Punkte ausgibt. Schlecht sind die Ergebnisse von 0 bis 2 Punkten. PKN Orlen S.A. scheint also kein in sich schlechtes Investment zu sein, steht aber vor den genannten Herausforderungen und wird sich daher für die Zukunft wappnen müssen (vgl. (1), (2), (3)).
Was sagt ihr zu PKN Orlen S.A.? Überzeugt euch der polnische Dividendenchamp als Value Investment? Schreibt es mir gerne in die Kommentare! Ansonsten vielen Dank für euer konstruktives Feedback zur Aktie!
Falls euch die Laune eher nach einem "konventionellerem" Dividendenunternehmen steht, schaut gerne mein Video zu Pepsi :)
Bis zum nächsten Mal!
Euer Bass-T
Quellen
(1) https://levermann24.com/piotroski-f-score/
(2) https://diyinvestor.de/der-piotroski-f-score/
(3) https://www.oldschoolvalue.com/investment-tools/piotroski-f-score-screening-early-often/
(4) https://www.investopedia.com/terms/p/piotroski-score.asp
(5) https://www.marketscreener.com/quote/stock/POLSKI-KONCERN-NAFTOWY-OR-1413342/financials/
(6) https://www.investing.com/equities/pkn-orlen-ratios
(7) https://www.it-times.de/news/asset-arten-bedeutung-und-definition-von-vermogenswerten-125910/
(8) https://www.informer.eu/de/buchhaltung-wiki/lexikon-fur-buchhaltung/was-ist-ein-current-ratio/
(9) https://www.investopedia.com/terms/c/currentratio.asp
(10) https://www.marketwatch.com/investing/stock/pkn/financials/balance-sheet?countrycode=pl
(11) https://www.tradingview.com/symbols/DUS-PKY1/financials-statistics-and-ratios/
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